Keine Zeit – Keine Lust

zu lesen, hier das Fazit:

Die Makrodaten bleiben reflationär, aber der Markt handelt defensiver.

Energie und Rohstoffe steigen, der Dollar wird fester und die Renditen brechen nach oben aus. Gleichzeitig verlieren Technologie, zyklischer Konsum und Duration an Struktur.

Das ist kein klassisches Risk-on-Umfeld.

Es ist ein Markt, in dem Inflation wieder stärker gewichtet wird, während das Wachstum noch keine überzeugende Beschleunigung zeigt.

Reflation liefert weiterhin den makroökonomischen Hintergrund. Stagflation bestimmt derzeit jedoch die Marktführung.

Für die Positionierung bedeutet das: weniger Fokus auf den Index, mehr Fokus auf die interne Rotation.

Energie bleibt der robusteste Bereich. Utilities, Staples und REITs bestätigen die defensive Nachfrage. Financials und Industrials bleiben konstruktiv, benötigen aber stabiles Wachstum. Technologie und Consumer Discretionary bleiben die klarsten Schwachstellen.

Die kommende Woche wird zeigen, ob der Markt lediglich eine hawkishe Neubewertung verarbeitet oder ob sich daraus ein stabileres Stagflationsregime entwickelt.

Die Makrodaten und die Marktstruktur senden zum Wochenende kein identisches, aber ein zunehmend schlüssiges Signal.

Mein ESEE-Modell bleibt im Reflation-Regime. Die zugrunde liegenden Daten sprechen damit weiterhin für nominales Wachstum bei gleichzeitig erhöhtem beziehungsweise wieder zunehmendem Preisdruck.

Die Marktstruktur stimmt dagegen weiterhin für Stagflation.

Das bedeutet nicht, dass eines der Modelle falsch liegt. Es zeigt vielmehr, dass der Markt bereits defensiver handelt, als es die verzögerten Makrodaten bislang nahelegen.

Die Daten beschreiben noch Reflation. Die Preise handeln bereits die Gefahr einer inflationären Wachstumsverlangsamung.

Die Diskrepanz zwischen beiden Ebenen bleibt insgesamt niedrig. Wir sehen also kein chaotisches Marktbild, sondern einen Übergang, bei dem sich die Führung unter der Oberfläche klar verändert.

Sinkende Überzeugung statt klarer Regimewechsel

Stagflation bleibt mit einer Bestätigung von 50,0 % das führende Marktregime, verliert gegenüber der Vorwoche jedoch zehn Prozentpunkte.

Reflation folgt mit 44,4 % und bleibt unverändert. Goldilocks fällt auf 40,9 %, Late Cycle auf 38,1 %. Deflation verliert seine gesamte Bestätigung und fällt auf null.

Der wichtigste Punkt ist deshalb nicht nur, welches Regime führt.

Entscheidend ist, dass nahezu alle Szenarien gleichzeitig an Überzeugung verloren haben.

Der Markt hat sich nicht geschlossen in eine neue Richtung bewegt. Stattdessen nimmt die Klarheit ab. Das spricht für eine Übergangsphase, in der selektive Sektorführung wichtiger ist als ein breiter Index-Call.

Dollar, Öl und Renditen ziehen in dieselbe Richtung

Der externe Marktverlauf bestätigt die defensive Interpretation meiner Marktstruktur.

Der US-Dollar hat seinen bullischen Trend zurückgewonnen. Gleichzeitig steigen Öl und Renditen, während Aktien und Anleihen gemeinsam unter Druck geraten.

Diese Kombination ist wichtig.

Normalerweise können Staatsanleihen fallende Aktienmärkte zumindest teilweise ausgleichen. Wenn Aktien und Anleihen jedoch gleichzeitig fallen, verliert diese klassische Diversifikation an Wirkung. Der Markt reagiert dann nicht primär auf schwächeres Wachstum, sondern auf steigenden Inflations- und Zinsdruck.

Genau darin liegt die Verbindung zwischen Reflation und Stagflation:

• Die Rohstoffseite bestätigt weiter steigenden Preisdruck.
• Die Renditeseite zeigt eine restriktivere geldpolitische Neubewertung.
• Die Aktienseite bevorzugt defensive Sektoren.
• Wachstums- und zinssensitive Marktbereiche verlieren an Struktur.

Das ist kein sauberes Risk-on-Reflationsbild mehr. Es ist ein Umfeld, in dem nominale Preise steigen, während die finanziellen Bedingungen restriktiver werden.

Renditen werden zum zentralen Belastungsfaktor

Die zehnjährige US-Rendite ist über 4,70 % gestiegen. Gleichzeitig hat sich die Erwartung des Marktes wieder deutlich in Richtung einer restriktiveren Federal Reserve verschoben.

Für langlaufende Anleihen ist das negativ. Mein Strukturmodell bestätigt diese Verschlechterung durch den Phasenwechsel bei TLT von Markup zu Distribution.

Die Bewegung besitzt eine hohe interne Überzeugung und ist deshalb mehr als nur kurzfristiges Rauschen.

Ein stärkerer US-Dollar, eine steilere 10Y-2Y-Zinskurve und steigende 5Y-Breakevens zeichnen gemeinsam das Bild eines Marktes, der höhere Inflationserwartungen und ein restriktiveres Zinsumfeld zunehmend einpreist

Steigende Renditen wirken mittlerweile direkt auf mehrere Marktbereiche:

• Langlaufende Anleihen verlieren.
• Wachstumsaktien geraten über die Bewertung unter Druck.
• Immobilien und andere zinssensitive Bereiche müssen trotz relativer Stärke genau beobachtet werden.
• Banken und Versicherer können zunächst von höheren Renditen profitieren.
• Die Volatilität des gesamten Marktes nimmt zu.

Auch der MOVE Index ist deutlich gestiegen. Höhere Anleihevolatilität ist deshalb nicht nur ein Thema für Renteninvestoren. Sie verändert die Diskontierung fast aller Anlageklassen.

Rohstoffe bleiben der klarste Reflationsblock

Energie, Kupfer und Teile des Agrarkomplexes zeigen weiter höhere Hochs.

Damit bleibt die Rohstoffseite der deutlichste Bestätigungsfaktor für das Reflationsmodell. Gleichzeitig ist Energie aber auch im Stagflationsregime bevorzugt.

Das macht den Energiesektor aktuell besonders robust.

Energy ist in meinen Daten:

• im Reflationsmodell bevorzugt,
• im Stagflationsmodell bevorzugt,
• kurzfristig bullisch bestätigt,
• seit dem 15. Juli der stärkste große Sektor,
• mit positivem Erwartungswert in beiden führenden Regimen ausgestattet.

XLE liegt seit dem 15. Juli rund 4,27 % im Plus. Der kurzfristige Impuls ist bullisch, obwohl die übergeordnete Phase noch als Markdown klassifiziert ist.

Genau diese Differenz ist wichtig: Der Sektor hat technisch bereits gedreht, aber die längerfristige Struktur ist noch nicht vollständig repariert.

Energie bleibt damit der klarste gemeinsame Nenner zwischen Makro und Marktstruktur.

Sektorperformance: Der Markt wird defensiver

Energy: klare Führungsrolle

Energy liefert aktuell die sauberste Bestätigung.

Der Sektor steigt nicht nur absolut, sondern besitzt auch den stärksten Regime-Fit. Höhere Ölpreise, steigende Inflationserwartungen und relative Stärke gegenüber dem Gesamtmarkt stützen das Bild.

Solange Energie diese Führungsrolle hält, bleibt ein vollständiger Übergang in Goldilocks unwahrscheinlich.

Utilities: defensive Nachfrage bleibt intakt

Utilities befinden sich im Markup und werden von der Marktstruktur bullisch bestätigt.

Der Sektor ist seit dem 15. Juli um rund 1,09 % gestiegen und weist im Stagflationsregime einen positiven Erwartungswert auf.

Die Stärke von Utilities zeigt, dass Investoren weiterhin Stabilität, planbare Cashflows und defensive Ertragsprofile suchen.

Das ist kein klassisches Signal für eine breite Wachstumsbeschleunigung.

REITs: konstruktiv, aber zinssensitiv

REITs befinden sich ebenfalls im Markup und bleiben bullisch bestätigt. Seit dem 15. Juli liegt XLRE rund 1,06 % im Plus.

Bemerkenswert ist, dass der Sektor trotz steigender Renditen bislang relative Stärke zeigt.

Das spricht für eine selektive Nachfrage nach realen Vermögenswerten und Cashflows. Gleichzeitig bleibt das Zinsrisiko erhöht. Sollte sich der Renditeanstieg weiter beschleunigen, wäre XLRE einer der ersten Sektoren, bei denen ich die technische Bestätigung erneut prüfen würde.

Consumer Staples: defensiv stark

Consumer Staples befinden sich im Markup und werden vom Stagflations-Vote bevorzugt.

Der Sektor ist zwar seit dem 15. Juli leicht negativ, die übergeordnete Struktur bleibt jedoch konstruktiv.

Das zeigt, dass der Markt nicht einfach nur den stärksten kurzfristigen Gewinner kauft. Er hält weiterhin an defensiven Geschäftsmodellen fest, obwohl die absolute Performance zuletzt begrenzt war.

Financials: Gewinner steigender Renditen, aber kein reines Stagflations-Play

Financials befinden sich im Markup und besitzen ein bullisches technisches Signal. Das Reflationsmodell bevorzugt den Sektor, während die Stagflationsstruktur ihn derzeit meidet.

Diese Divergenz ist logisch.

Höhere Renditen können Banken und Versicherer unterstützen. Gleichzeitig erhöht eine stärkere Wachstumsverlangsamung später das Kreditrisiko.

Financials bleiben daher konstruktiv, solange der Renditeanstieg nicht in eine deutlich schwächere Konjunktur und breitere Kreditprobleme übergeht.

Industrials: technisch stark, makroökonomisch zunehmend sensibel

Industrials befinden sich ebenfalls im Markup und zeigen einen bullischen Bias.

Im Reflationsszenario gehören sie zu den bevorzugten Sektoren. Im Stagflationsregime nimmt ihre Attraktivität jedoch ab weil steigende Energie- und Inputkosten die Margen belasten können, während ein nachlassendes Wachstum die Nachfrage nach Investitionsgütern dämpft. Genau deshalb bleibt der Sektor trotz positiver technischer Struktur in einem Stagflationsumfeld anfällig.

Der Sektor steht damit exemplarisch für die aktuelle Übergangsphase:

Die Struktur ist noch positiv, aber die makroökonomische Toleranz für Fehler wird kleiner.

Healthcare: starke Vergangenheit, schwächere Gegenwart

Healthcare war zuletzt einer der stärksten defensiven Sektoren. Auf Monatssicht liegt XLV deutlich im Plus.

Meine Engine zeigt nun jedoch einen Wechsel von Markup zu Distribution.

Das widerspricht der starken Performance nicht. Es sagt vielmehr, dass die bisherige Bewegung an interner Dynamik verliert.

Vergangene Stärke und aktuelle Struktur sind zwei verschiedene Informationen.

Healthcare bleibt defensiv interessant, aber die Engine signalisiert, dass der Sektor nicht mehr uneingeschränkt beschleunigt.

Technology: klarster Schwachpunkt

Technologie ist aktuell der problematischste große Sektor.

XLK befindet sich im Markdown, der Z-Move ist bearisch und auch das Gesamturteil bleibt negativ. Seit dem 15. Juli hat der Sektor rund 2,82 % verloren.

Besonders relevant ist der Phasenwechsel von:

Accumulation zu Markdown.

Damit hat sich eine mögliche Stabilisierungsphase nicht in einen neuen Aufwärtstrend übersetzt.

Gleichzeitig zeigen AAPL und NVDA erste Verbesserungen von Markdown zu Accumulation. Das ist eine interessante interne Divergenz:

Der Sektor bleibt schwach, während einzelne Schwergewichte beginnen, sich zu stabilisieren.

Noch reicht das nicht für eine breite Trendwende. Es ist aber ein Signal, das in der kommenden Woche beobachtet werden sollte.

Consumer Discretionary: schwächster zyklischer Bereich

Consumer Discretionary bleibt einer der deutlichsten Verlierer.

XLY liegt seit dem 15. Juli rund 6,16 % im Minus. Der Sektor befindet sich zwar formal in Accumulation, der kurzfristige Z-Move und das Gesamturteil bleiben jedoch bearisch.

Höhere Renditen, steigende Energiepreise und schwächere reale Kaufkraft treffen den zyklischen Konsum besonders früh.

Die Schwäche von XLY ist daher eine wichtige Bestätigung des Stagflations-Votes.

Materials: Makro vorhanden, technische Bestätigung fehlt

Materials wird vom Reflationsmodell grundsätzlich unterstützt. Die Stärke von Kupfer und anderen Rohstoffen spricht ebenfalls für eine potenzielle Verbesserung.

Der Sektor selbst befindet sich jedoch noch im Markdown und ist technisch nicht bullisch bestätigt.

Damit bleibt Materials ein klassischer Beobachtungskandidat:

Die makroökonomische Voraussetzung ist vorhanden, der Preis hat sie aber noch nicht vollständig bestätigt.

Marktstruktur bleibt fragil

Auch die jüngsten Phasenwechsel zeigen keine einheitliche Richtung:

• XLK: Accumulation zu Markdown
• XLV: Markup zu Distribution
• TLT: Markup zu Distribution
• HYG: Markup zu Distribution
• AAPL: Markdown zu Accumulation
• NVDA: Markdown zu Accumulation
• GLD: Markdown zu Accumulation

Unter der Oberfläche sehen wir damit gleichzeitig:

• Schwäche bei Tech als Sektor,
• nachlassende Dynamik bei Healthcare,
• Verschlechterung bei Staatsanleihen und High Yield,
• erste Stabilisierungen bei einzelnen Wachstumswerten und Gold.

Das ist kein Markt mit einer einzigen sauberen Erzählung. Es ist ein Rotationsmarkt.

Inflation bleibt erhöht

Mein aktuelles CPI-Modell liegt im Basisszenario bei 3,67 % gegenüber dem Vorjahr.

Die modellierte Bandbreite reicht von:

• 3,36 % im Downside-Szenario
• bis 3,97 % im Upside-Szenario.

Der aktuelle Monats-Nowcast liegt bei rund 0,281 %.

Damit ist weder ein unmittelbarer Inflationsschock noch eine schnelle Rückkehr in ein klar disinflationäres Umfeld bestätigt.

Inflation bleibt hoch genug, um Renditen und die Sektorrotation zu beeinflussen. Gleichzeitig ist sie noch nicht breit genug beschleunigt, um die Reflationsthese vollständig in eine eindeutige Stagflationsthese zu verwandeln.

Worauf es in der kommenden Woche ankommt

Die kommende Woche bringt mehrere Datenpunkte, die genau diese offene Frage testen werden.

Im Fokus stehen:

• Auftragseingänge langlebiger Güter,
• ADP-Arbeitsmarktdaten,
• OPEC,
• Rohöllagerbestände,
• die Fed-Entscheidung,
• das US-BIP,
• der PCE-Preisindex,
• Erstanträge auf Arbeitslosenhilfe,
• der Employment Cost Index,
• Chicago PMI,
• Verbraucherstimmung.