Der Markt diskutiert gerade, ob die Payrolls stark oder schwach waren.
Das ist die falsche Frage.
Die richtige Frage lautet:
Wo liegt heute eigentlich das Breakeven-Jobwachstum?
Also jene Zahl an neuen Jobs, die notwendig ist, damit die Arbeitslosenquote stabil bleibt.
Lange Zeit lag dieser Wert grob bei 120.000 bis 150.000 neuen Jobs pro Monat.
Diese Schätzung basierte auf einem Arbeitsmarkt mit stabil wachsender Bevölkerung und einer relativ konstanten Erwerbsbevölkerung.
Doch genau diese Grundlage hat sich verändert.
Der entscheidende Faktor ist Immigration.
In den vergangenen Jahren hat eine deutlich höhere Zuwanderung das Arbeitsangebot in den USA ausgeweitet. Millionen zusätzlicher Arbeitskräfte sind in den Arbeitsmarkt eingetreten – und damit auch Millionen zusätzlicher Konsumenten. Das hat nicht nur die Beschäftigung gestützt, sondern auch Wachstum und Nachfrage.
Wenn sich dieser Trend nun abschwächt, verändert sich automatisch auch das Gleichgewicht des Arbeitsmarktes.
Mit einem langsamer wachsenden Arbeitskräfteangebot sinkt auch die Anzahl neuer Jobs, die erforderlich ist, um die Arbeitslosenquote stabil zu halten.
Viele Ökonomen gehen deshalb davon aus, dass das Breakeven-Jobwachstum heute deutlich niedriger liegen könnte – möglicherweise eher im Bereich von 30.000 bis 70.000 Jobs pro Monat.
Genau deshalb verlieren die monatlichen Payroll-Zahlen isoliert betrachtet zunehmend an Aussagekraft.
Eine Zahl, die früher als klar schwach interpretiert worden wäre, kann heute durchaus mit einem stabilen Arbeitsmarkt vereinbar sein.
Hinzu kommt, dass die aktuellen Daten durch eine Reihe statistischer Verzerrungen beeinflusst sind – darunter Streiks im Gesundheitssektor, wetterbedingte Effekte, Anpassungen im Birth-Death-Modell sowie größere Revisionen bei Bevölkerungs- und Immigrationsschätzungen.
Vor diesem Hintergrund lohnt sich eine einfache Glättung der Daten.
Die privaten Payrolls wurden für Januar auf +146.000 Jobs nach unten revidiert.
Für Februar liegt die Schätzung bei –86.000 Jobs.
Der Zwei-Monats-Durchschnitt liegt damit bei rund 30.000 neuen Jobs pro Monat – ein Wert, der erstaunlich nahe an vielen aktuellen Schätzungen für das Breakeven-Niveau liegt.
Statt sich ausschließlich auf die monatliche Payroll-Zahl zu konzentrieren, müssen wir unseren daher stärker auf stabilere Indikatoren richten.
Besonders relevant sind dabei zwei Kennzahlen:
• die Arbeitslosenquote
• die Prime-Age Employment-to-Population Ratio
Wenn diese Kennzahlen stabil bleiben, deutet selbst ein moderates Payroll-Wachstum darauf hin, dass sich der Arbeitsmarkt weiterhin im Gleichgewicht befindet.
Der entscheidende Punkt ist daher weniger die absolute Zahl der neuen Jobs, sondern die Frage, ob sich die Struktur des Arbeitsmarktes verändert hat.
Und genau hier liegt der Kern der aktuellen Debatte.
Die US-Wirtschaft könnte heute mit einem anderen Arbeitsmarkt-Motor laufen als noch vor einigen Jahren. Wer weiterhin versucht, die aktuellen Daten mit den alten Maßstäben zu interpretieren, läuft Gefahr, kurzfristige Schwankungen zu überbewerten.
In der Lücke zwischen Wahrnehmung und Realität – entstehen häufig die interessantesten makroökonomischen Chancen. Für uns.
